复星集团梁信军:疫情下的危与机,未来海外高成长市场机遇

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【编者按】中美贸易战对中国经济、产业和中国与其它国别经济关系的替代与压缩效应,美国的进口要求不仅影响中国制造业,还影响中国的出口和与其它国家的经贸关系,甚至带来摩擦。这些影响尚未显现,未被实业界感知,但即将到来。

文章转载自公众号晨哨并购,原作者梁信军。经亿欧编辑发布,供业内人士参考。

讲两个方面题:第一个是疫情下面的危和机;第二个是未来的(机会)区域。

财政、货币政策走向及对资产市场影响

先讲第一个话题,就是关于疫情的机会问题。

疫情的机会,我这一页PPT里面选用了很多都是孙明春的观点。

第一个,春节的市场已经失去了。在中国 ,新年跟春节的市场是一个非常大规模的一个市场,对有些消费行业、消费企业来说,甚至能占到它1/5或1/4的规模,现在这个市场已经完全不存在了。

第二个,接下来还会有一波,由于物流还有包括交通,还有包括现在分成这些问题,可能会进一步带来一些中小企业的倒闭,失业人口的增加,家庭收入的下降。

当然,这也考验着政府下面应该怎么做?我的判断政府的货币跟财政政策,有一些现在已经开始动了,有一些未来还会启动的。

第一个,财政政策肯定会先动了。

第二个,是企业,特别是中小企业,有很多中小企业,现金流的确是非常紧张。

但是政府在货币政策方面面临一个非常大的压力。从2017年开始,政府就一直在去杠杆,我待会有一张图给大家看,显示得非常清晰的。现在从2017年到现在为止,在去杠杆、稳杠杆方面,政府的政策一直是比较连贯的。其实,也是因为现在的杠杆的确是非常高了,我们看到像居民部门、也就是家庭部门的债务占GDP将近50%了。如果居民部门加上企业部门加在一起,大概有210%,也就是企业部门将近160%左右,如果再加政府部门现在官方公布的有37%,基本上250-260%左右。

GDP的杠杆250%,200%,在全球比较来说都是非常高的,这个肯定是最高的一批国家之一。所以在这种情形下,如果继续开动杠杆,继续来生杠杆 ,我觉得显而易见会带来两个后果,现在就能预料得到的。

对海外融资成本影响

第一个,是海外的资本、海外的投资人对于中国政府的包括企业的偿债能力会发生非常大的担心。偿债能力担心之后,你直接的后果是国家的评级、企业的评级可能会随之调整。

第二个,你的国际融资的成本会进一步提高。

第三个,甚至会担心债务的可持续性,以及导致进一步有一些外资的流出,从而对汇率的的政策得以实施。

另外,我觉得最重要的,就我们不用去猜它的利率,其实不管是怎么样,对融资成本,对国内的资产市场影响非常大。国内第一大的资产市场就是房市,房市的规模远远大于股市。第二大就是股市。

房市

第一个是供和求的问题,我觉得答案是清晰的,在中国整体的范围内就是供过于求了,特别是住宅。

第二个,房市也是一种货币现象,它跟货币的利率就是我们的银行的存款或者贷款的利率以及货币供应是有关系的。第一,如果利率下降,房市有很大的概率是要涨价。如果加息 ,房市会跌价。第二,如果你多发货币,房市会涨价。如果你控制货币发行量,房市会跌或者是不动。现在从货币政策来看,可能都是对房市的涨价是有利的。

第三个,房市也是一种人均的财富跟GDP的发展阶段的一种现象,从中国看,无论是人均的GDP,还是二手房的交易量等等的,都不支持房价还可以持续的大规模增长。

第四个,也是一种家庭资产配置,根据最近的一次也就是2017年年底的一次的家庭资产配置的大规模的抽样调查显示,中国的城市家庭、城镇家庭90%左右的资产已经配在房地产上,所以我就很难理解,一个家庭它已经90%的资产都已经配在房地产上了,你怎么能指望它、继续指望它继续增加对房市的资产配置,所以,如果今年房价涨价也会是昙花一现,并不是整个健康的供需两旺的现象,更多的是一种货币推动,而不是需求拉动的这么一个现象。

股市

对股市,我觉得毫无疑问也是会有催长的效果跟作用的。

弄清楚之后,你净资产跌、利润跌,当然股价也会跌。但整个大的形势到今年下半年,到年底,由于货币的供应关系,大概率股票会涨,当然也会通过港股通传递到香港去。

所以,今年除了房、股市之外,对金融机构来说也是利好。

弱势行业向龙头集中、新在线行业获得成长

由于中小企业破产,就业人口减少,收入不减少导致的后续问题,这里面大家也提到,比如说像旅游、餐饮、航空这些企业会遭受起码3~4个月的影响,这么一个业绩的大幅度的下滑,包括一些会展等等公司,在这种情形下会出现什么情况?

首先这个行业是不会消失的。

凡是只要需要人员聚集、人员的大规模流动来创造效益的这种行业都会受影响。这些行业的头部企业,未来的规模会更大,大家可以关注一下,如果在疫情的情绪影响的区间里面,这些行业的估值会大幅度下降。

但是头部企业等到疫情结束之后,它的集中度、它的份额反而会上升的,所以是值得看看。

从战略上这次疫情会带来两个非常重大的改变,大家可能还记得2003年的SARS,SARS这件事情,整个产生了两个非常重要的突变性的变化。

第一个,是第一次把中国的PC游戏这个行业给它搞大了,之前非常小,从2003年开始,一下子上到比如说百亿人民币这种规模的行业,利润百亿,因为电影那时候也就几十亿人民币的销售额,人家可以到百亿的人民币的利润。

这一次的武汉的NCP。说NCP之后非常困难。

我想第一个就是在线教育,第二就在线办公。在线办公也是类似的例子,原来SaaS其实是非常小的,现在这种情形 ,由于你要持续3个月5个月,人流的流动是受限制的,被迫 ,可能大家慢慢的把在线办公这个事情、行业会吹大。

当然在这两个小行业,就是在线教育跟在线办公搞大之前话,首先搞大的是手游,手机游戏肯定是搞大的。

第二个,有非常大的概率,货币政策会很快就会宽松,你今天就应该回家去准备怎么发人民币债或者获得长期贷款、政策性贷款以及获得财政补助的所有资料材料,你今天就可以回家去弄了,如果政府提出来,你第1天就可以上交,下一周你就可以报上材料去,这样你就很可能3月份就可以融资了。

另外,整个市场低迷,中小企业遭遇危机情况,它也需要有人拯救,有人接盘。我觉得龙头企业集中扩大自己的行业规模也是一个非常重要的时机。

第四个是关于供应链的问题,通过这一次大家也能感觉到了,如果你的供应链全部摆在中国,或者说你的供应链没有可靠的物流的保障,也是存在很大的风险。

中美贸易战的影响

根据中美1月15号签订的第一阶段的协议,中国在未来两年每一年要新增进口1000亿美元的美国货品。

但是今年我们从1月份到4月份,甚至到5月份会损失大概3~4个月的消费。同时,由于整个这次NCP的这个疫情的进展,会进一步损害国内的消费市场数个月。

从美国进口,你猜一猜最大可能性的我们是买什么东西?

我个人觉得,比如说买汽车、飞机是最有可能性的,因为体量大,汽车的体量也很大。然第一个是国内原有的生产跟服务供应商,第二个是替代的是别的国家的对中国的出口,或者中国从美国之外的其他国际市场的进口,所以它是有替代跟压缩效应。

所以,第一,对中国的生产供应商,包括这些行业毫无疑问是有影响的。第二,也会影响到对中国出口的其它国家,这些国家对中国得出口,将来会有所压缩和下降。

第二,由于他们对中国的出口减少了,它也会加强跟中国的贸易摩擦。对他们,就当前我们看到说,从美国多买一些东西,影响的是中国的本地的制造业,但是未来还会影响中国的出口这些行业。

未来高成长市场首选印度

第二点我想讲,大家一直在考虑,未来的高成长的市场在哪里?

其实,你的所有的资产配置都同时需要考虑稳定性、成长性、现金流要好。对于成长性,我想给大家再加一个坐标是很重要的,就是要体量要大。

所有的行业,或者说你选择一个大的这个区域去发展,要找一个底盘很大的这个市场去做。底盘大,它的惯性大,它发生了很剧烈的波动的可能性就会比较小,这样使你的战略努力的资源布局就不会浪费。我觉得全世界的未来的经济增长的动力的驱动引擎和消费市场的增长,及过去都在中国,过去20年都在中国,未来的15年是缓慢而坚定的,是在改变的。这是个事实,不是我们的情感问题。

如果你在未来15年,你想找高成长的市场,一定要加一个维度,我刚才提了要大体量。

大家先一道说说印度的事,我把印度的宏观指标跟中国比较一下,人口中国有14亿,印度13.5亿,中国的人均年龄平均年龄37岁多,印度大概只有27岁多,所以年轻人非常多。GDP增速两个国家现在很接近,将近5~6%左右,印度今年预计大概在7.3%左右,中国受到疫情影响,今年可能会进一步有所拖累。

因为它主要是进口国家,它有非常大的抗压能力,中国出口国家会受到那些市场压力跟影响。财政赤字两个国家也差不多,基本上都在3%左右。

印度的减税的力度进展的非常快。民营电信发展也很快,但这使得更多的人能用得起移动互联网的服务。所以我觉得莫迪在过去的第1个任期的5年多,到去年是第6年,我觉得他做了很多事情,我是非常乐意把它比喻成印度的邓小平的,因为他对印度的改良跟改革走的是一些战略性的东西,而且这些东西都是没法走回头路的东西,对印度未来是非常好。

所以,我觉得印度是非常值得看的一个大体量的、高增长的、这么一个未来的市场国家,我其实刚才提到在未来,大家是可以认真地考虑,无论是制造业、消费,还包括金融,还有基础设施这些等等,都是可以认真地把我们在中国的这种能力跟知识复制到东南亚。

东南亚里面,我认为最重要的国家,我们如果类似于中国,你把它分成一线、二线、三线城市,我觉得一线国家一线市场最重要的有三个。

投资印度:潜力投资行业与投资人忠告

所能投资的行业,除了你自己熟悉的制造业、消费、金融之外,假如作为投资,我推荐大家应该看三个东西。

第一个,是高成本的资本关联的行业,因为在这些国家跟中国的90年代初是非常像,它的融资成本,个人的融资成本平均在18~30,企业的融资成本平均在12~18,非常高。因此,跟高成本的资金有关的所有行业,比如说你就借债也行,债权加股权也行,或者投资它的金融机构也行,我觉得这些东西是第一应该看的,很容易赚到钱,而且也是非常好的,因为他们是一个资本紧缺的这么一个市场,我估计这个市场至少会存在3~5年。

第二个,就是移动互联网,移动互联网在中国,月活或者日活用户已经停止增长了。但是在印度包括还有东南亚是高速增长,还有25%以上的高增长。所以跟移动互联网有关的所有行业都是好的。当然也推荐大家优先看移动互联网里面有现金流的、快到不要烧钱地步的这种行业,我觉得电商,还有移动互联网关联的物流,这些都是很值得看的。

第三个,跟新生儿有关的,大家知道中国作为14亿人口大国,我们最高年份的新生儿大概在2700万左右,印度其实近几年 它都维持在2700万以上。像菲律宾,还有包括其他讲的这些国家都是非常年轻的人口,新生儿都非常高,所以跟新生儿有关的所有行业都是可以做。

在如果印度、越南,我还有一个非常重要的建议给大家,就是说尽量不要跟当地的大企业或者家族合作。

大家可能会觉得这个想法很怪,你不应该找当地伙伴吗?情况不是这样,因为当地我刚才提到了,它的融资成本非常贵,所以有很多大的家族、大的企业,企业里面它是多元化的,他有很多个锅都缺盖子,而且他的盖子的成本非常贵,因为融资成本很贵。所以如果你不信,跟他合资一个公司,你放了1亿美元在里面,他有非常强烈的动机,希望你1亿美元能够被他家族里面的其他兄弟公司,甚至被它的母公司所用,他会想尽一切办法,把你的1亿美金第一留在这口锅里。第二要让别的锅雨露均沾,最后导致你很难对付它的这种内部人控制,实际上你也是赚不到钱的。

所以我认为最好的方式,应该优先找当地的新经济企业合作,就是像互联网这些新经济企业,它从创业开始拿的就是欧美的主流投资机构的钱,它遵守的是欧美机构的审计、法律、财务的指引。

什么地方是长期资产的避风港?

我觉得现在在全球进行投资跟资产管理,最新的挑战不是怎么跑赢CPI的问题,而是你怎么跑赢政府的货币发行速度的问题。因为现在越来越多的政府它缺乏自律,也缺乏强有力的外部约束。

现代货币理论的一些核心的观点,我给大家读一读,我觉得是非常振聋发聩的。第一个,它认为货币主权国家的本地债务是不会违约的。同时他认为现代货币就是一种政府的债务凭证,只和未来的税收和债权对应,不需要跟别的资产挂钩。第三,他认为主权货币具有无限的法偿,所以不用去考虑别的约束,只要考虑通胀一个问题就行了。

他最核心的一个观点,他认为高能货币本身就等于国债,而且是不用付息的国债。因为你发国债,你得跟大家讲什么时候还,然后每年还得付利息,印钞 ,他认为也是一种国家的债务凭证,但是我还也不用付利息。所以对政府印钞比发国债划算。大家想想,这样一种由央行直接印钱来购买政府债券,或者说购买股指的这么一种供给货币的财政主导的模式,那不是赤裸裸的教科书式的铸币税吗?我给大家举一个非常现实的例子,来说明我这么一个观点。

当然日本后来发现一个从2010年开始发现更好玩的东西,不要发债,直接印钞票就完了,印钞票连还也不用还了。所以日本变得聪明。当然日本由于它一直追求零利率,导致日元就稳定的成为全世界做低成本杠杆资金的来源。只要你想借杠杆,大家都想借日元,因为便宜。倒过来,当经济危机出现的时候,你要收缩杠杆的时候,你就要买日元去还债。所以这也是为什么历次危机当中,日元都是避险资产的原因。但大家千万不要认为日元是安全的,他成为避险资产的唯一原因,因为它是杠杆资金来源,并不是他本身是安全的。

所以在现代货币理论已经被主流的经济体广泛采用的情况下,我们这样的投资人何保护自己的投资品种呢?

我有几个建议。

第一个,你要找到一种资产,要以拥有自己的资产的价值跟全球的经济总量的比例来衡量。第二,最起码要找到跑平CPI的资产。如果你跑不赢CPI,就跑平不了通胀指数,你肯定是亏的。

但是现在你只跑平CPI是远远不够的,你一定要跑赢主流货币的发行速度,这是第三。

还有第四,我觉得要找一些自身通缩型的资产,他就是稀缺的,越来越少的,每次供应量反而削减的。这种东西,总的来说它是能够跑赢通胀跟M2的增速的。

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