机构是来抢筹码还是割韭菜?

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最近很多人都被灰度刷屏了。GBTC平均每天超过1000BTC的入金速度,以及GBTC份额在二级市场的高溢价,确实是苦等牛市的我们最希望看到的。而根据灰度自己的披露,入金用户又以机构为主,也无外乎各家媒体纷纷以类似《机构疯抢筹码 GBTC净值再创新高》的标题对这一现象进行报道。

截止到5月21日的灰度持仓,如果用AUM反推的话,如今GBTC共持有365,798个BTC。

但是在这种叙事甚嚣尘上时,坊间又开始流行了另一个说法,那就是机构入场其实是冲着GBTC在二级市场的溢价来的,他们不是来接盘,而是来“割韭菜”。等到这几个季度的GBTC份额解锁,二级市场的溢价被抹平,那么入金潮就无以为继了。这到底是怎么回事呢?要解释清楚这个问题,我们就要先了解灰度的GBTC是如何运作的。

GBTC全称是Grayscale Bitcoin Trust,是一个成立于2013年的比特币信托。每隔一段时间,GBTC就会在一级市场,对合格投资者和机构用户开放私募,允许他们通过现金或是BTC的形式入金到信托,并获得相应的份额。灰度的管理费是2%每年,每次的最低入金额度是50,000美元。而根据灰度自己公布的数据,入金的客户中80%的为机构客户,而机构客户中又以对冲基金为主。

GBTC的份额是不支持赎回的,但是可以在入金12个月后前往二级市场市场卖出。自从今年初灰度注册成为一家SEC reporting company后,12月的等待时间被缩短到了6个月。而即便你不符合参与一级市场募资的条件,只要有一个美股账户,也能在二级市场交易GBTC,就跟买卖美股的其它股票一样。

截止到5月6日GBTC的总份额,处于6月锁定期的份额和二级市场流通份额。

到目前为止,GBTC的AUM约为32亿美元,有大约73%的份额在二级市场流通。虽然在二级市场流通的份额,大致上也是跟随比特币的价格走势,然而相对比特币的实际价格却一直有着不少的溢价,通常超过20%,最高时曾达到132%。是什么造成了这种供需失衡,价格严重偏离资产净值的现象呢?

GBTC一直以来都有着不小的溢价

GBTC虽然不是ETF,但却是第一个,也是目前唯一一个可以在美股二级市场交易,追踪比特币价格的投资产品。你只要有券商账户就能交易并持有GBTC,这在证券业非常发达的美国来说,确实要比前往专门的数字资产交易所另开设账户方便的多,后者你还要操心实物比特币的存管问题。另一个原因在于纳税,每年的报税季是美国持币人最头疼的时期,因为IRS的细则似乎一直在变。对于分叉币、空投币要不要报税,他们甚至发布了专门的指导文件。而如果持有GBTC则完全没有这么麻烦,只要像其它股票交易一样缴纳资本利得税即可。

Charles Schwab公布的旗下Self-Directed 401k股票持仓数据,GBTC赫然在列。

去年底,美国最大的零售券商之一Charles Schwab发布了他们旗下不同用户群体的Self-Directed 401k(美国养老保险计划的一种,可以自己选择要投资的基金、股票或债券)账户持仓数据,灰度的GBTC排在千禧一代(即出生在1981~1996年之间的人)用户持仓总量的第五位,仅次于亚马逊、苹果、特斯拉和FB,高于伯克希尔哈撒韦、迪士尼、网飞、微软和阿里巴巴等知名公司的股票。虽然此次公布的Self-Directed 401k只是一个很小的样本,但是大致反应了GBTC在美股市场的受欢迎程度,尤其是在青年一代之间。

写到这里我们知道,相对于持有实物比特币的优势,以及用户的需求,让GBTC一直维持着不小的溢价。那么要解释坊间流传的“机构利用GBTC套利‘割韭菜’”就很简单了,即机构借入BTC参与GBTC在一级市场的私募,获得GBTC份额,等待12个月(今年初开始变成6个月)后在二级市场卖出,然后再买入BTC还掉借款,那么GBTC份额相对于BTC的溢价便是利润部分。而我们知道,相对于GBTC的溢价,借入BTC的利息要低不少,这么操作虽然有6个月的等待时间,但只要溢价还在,就是空手套白狼,没有什么风险。

GBTC入金的屡创佳绩和兄弟公司Genesis Capital的借贷数据似乎存在着关联

而根据灰度自己公布的数据,2019年第二和第三季度的私募中,有超过70%的比例是客户用自己持有的BTC置换GBTC份额,剩下不到30%的才是现金入金。这不免让人怀疑,这么高比例的BTC入金里,有多少是进行套利交易的。虽然之后的季度报告里,灰度不再公布相关的数据,但是我们可以估计,BTC形式的入金,还是维持在相近的比例。此外,有人指出GBTC近半年来的强劲入金增长和灰度的兄弟公司Genesis Capital的贷款金额增长有很大的相关性,这无疑更加重了一些人对机构空手套白狼的怀疑。

Nic Carter看来,19年10月底的大额入金于今年4月底解锁后会对市场溢价形很成大冲击 。

而其实早在今年初,灰度发布2019年第四季度一级市场募资数据后,Nic Carter等人就预言,在这些GBTC份额于2020年4、5月份在二级市场解锁时,可以将溢价的百分比压低到个位数。无疑在他看来,2019年10月底破纪录的入金,有相当的比例是以套利为目的。只不过我们查一下最近的数据,发现溢价大致还是维持在20%左右的水平。这可以解释为在减半刺激下,二级市场的旺盛需求让溢价维持在了高位。

虽然我们可以说,GBTC的入金中有相当数量是以套利为目的进行的。但除非灰度自己公布持仓数据,否则我们是不可能知道确切比例的。不过有一点几乎可以确定,那就是只要GBTC的二级市场溢价还在,并且机构的入金没有放缓的趋势,那么关于他们是来抢筹码,还是套利“割韭菜”的争论,就不会停止。​​​​

责任编辑:小明

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